伊利股份(600887)公司信息更新报告：多业务发展盈利能力提升可期

2023-05-02 09:26:58 来源 : 开源证券股份有限公司

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多业务布局，盈利能力可提升，维持“买入”评级

公司2022Q4 营收293.1 亿元，同比增14.54%；归母净利13.7 亿元，同比增80.1%。2023Q1 营收334.41 亿元，同比增7.71%；归母净利36.15 亿元，同比增2.73%。根据公司2023 年战略目标，我们下调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024年归母净利为109.6、127.7 亿元（前次113.5、136 亿元），并新增2025 年盈利预测149.1 亿元，EPS 为1.71、2.00、2.33 元，当前股价对应PE 为17.3、14.8、12.7 倍。公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。

春节提前、2022Q1 基数较高下，液奶业务表现平淡2023Q1 公司液态奶、奶粉、冷饮业务分别同比-2.58%/+37%/36%。液奶收入下滑，主因：（1）2023 年春节较早，部分渠道备货提前至2022Q4；（2）2022Q1液奶基数较高。展望全年，伊利股份液态奶业务稳步增长，积极开拓奶粉、奶酪等新业务，多业务布局下预计全年可完成1355 亿元的目标。

2023Q1 公司净利率下降主因毛利率下降、管理费率提升2023Q1 归母净利率同比降0.5pct 至10.8%。2023Q1 毛利率降0.7pct 至34%，主因：（1）春节较早，2022Q4 提前备货，影响2023Q1 产品结构；（2）虽然原奶成本同比下降，但其他原材料上涨，互为抵消。管理费率同比增0.9pct 至4.2%，主因澳优并表影响。展望2023 年，预计毛利率较为稳定：（1）原奶价格稳中略降，但其他成本价格上行；（2）龙头重视利润，预计行业竞争仍较为理性；（3）业务结构持续优化，高毛利业务占比提升。规模效应逐渐显现下预计费率可下降，预计公司可达成125 亿元的利润总额目标。

多业务布局，新业务高增

根据尼尔森零研数据，公司液态奶、成人奶粉市占率分别为33.4%、25.3%，均为细分市场第一。新业务上，有机乳品、乳及植物基营养品、奶酪、天然矿泉水等高增长业务同比增长超20%。液奶领先优势稳固、奶粉及奶酪等潜力业务快速成长，多业务战略下公司中长期仍可稳步增长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

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